金禾实业（002597）

2018-03-28

公司靠什么挣钱？

公司概况

股权结构
- 股权
  - 金瑞投资（44.25%）
- 实际控制人
  - 杨迎春
  - 杨乐
- 股东人数情况

主要产品
- 基础化工
  - 液氨（价格走势）（竞争对手）
  - 双氧水（价格走势）（竞争对手）
  - 碳酸氢铵（价格走势）（竞争对手）
  - 三聚氰胺（价格走势）（竞争对手）
  - 甲醛（价格走势）（竞争对手）
  - 硫酸（价格走势）（竞争对手）
  - 硝酸（价格走势）（竞争对手）
  - 双乙烯酮（价格走势）（竞争对手）
- 精细化工
  - 安赛蜜（四代甜味剂）（价格走势）（竞争对手）
  - 三氯蔗糖（五代甜味剂）（价格走势）（竞争对手）
  - 甲基麦芽粉（价格走势）（竞争对手）
  - 乙基麦芽酚（价格走势）（竞争对手）
  - 甲基环戊烯醇酮（价格走势）（竞争对手）
- 功能性化工品和中间体
  - 新戊二醇（价格走势）（竞争对手）
  - 季戊四醇（价格走势）（竞争对手）
  - 双季戊四醇（价格走势）（竞争对手）
  - 二辛酯（价格走势）（竞争对手）
- 营收占比数据
  - 数据表格

金禾实业	002597	收入构成	报告日期	2017/12/31
按产品	收入(万元)	成本(万元)	利润(万元)	毛利率	利润占比
食品添加剂	162641	79014	83627	51.42%	55.24%
大宗化工原料	195107	138370	56737	29.08%	37.48%
功能性化工中间体原料	43753	37756	5997	13.71%	3.96%
贸易	37075	35551	1524	4.11%	1.01%
其他(补充)	3649	2126	1522	41.72%	1.01%
电	2201	919	1283	58.26%	0.85%
医药中间体	1168	803	365	31.21%	0.24%
房地产	300	117	184	61.21%	0.12%
蒸汽	2093	1936	157	7.49%	0.10%

+ 图片

行业前景如何？

基础化工
- 市场空间
精细化工
- 市场空间
功能性化工品和中间体
- 市场空间

公司运转如何？

产能
- 精细化工
  - 三氯蔗糖2000吨（2017销量约1650吨）
    - 三氯蔗糖500吨（2016.07建成）
    - 三氯蔗糖1500吨（2017.03建成）
  - 麦芽酚（4000吨/2015,实际约4500吨）
    - 甲基麦芽粉（1000吨/2015）
    - 乙基麦芽酚（3000/2015）
  - 安赛蜜（12000吨/2016）
  - 甲基环戊烯醇酮（）
- 基础化工
  - 液氨
  - 双氧水（15万吨/2016）
  - 碳酸氢铵（45万吨/2015）
  - 三聚氰胺（3万吨/2015）
  - 甲醛
  - 硫酸
  - 硝酸（55万吨/2015）
  - 双乙烯酮
- 功能性化工品和中间体
  - 新戊二醇
  - 季戊四醇
  - 双季戊四醇
  - 二辛酯

生产
- 业务组织流程
  - 生产销售模式
- 主要产品工艺流程

营收
- 按年度
  - 2017（44.80亿）
  - 2016（37.55亿）
  - 2015（33.27亿）
  - 2014（32.15亿）
  - 2013（29.77亿）
  - 2012（27.82亿）
  - 图表
- 按产品分类
  - 大宗化工产品
    - 2017（19.51亿）
    - 2016（亿）
    - 2015（亿）
    - 2014（亿）
    - 2013（亿）
    - 2012（亿）
    - 图表
  - 食品添加
    - 2017（16.26亿）
    - 2016（亿）
    - 2015（亿）
    - 2014（亿）
    - 2013（亿）
    - 2012（亿）
    - 图表
  - 中间体
    - 2017（4.37亿）
- 按地区

毛利率
- 按分类
- 按产品
净利润
- 按年度
  - 2017（10.22亿）
  - 2016（5.514亿）
  - 2015（2.144亿）
  - 2014（1.527亿）
  - 2013（1.404亿）
  - 2012（1.221亿）
  - 图表
成本
- 原材料
  - 煤炭
  - 硫磺
  - 醋酸
特点
- 护城河
  - 无形资产——（基本无）
  - 转换成本——（配方对口味影响，待研究）
  - 网络经济——（无）
  - 成本优势——（有，较强）
- 增长分析
  - 扩大市场份额
    - 有（三氯蔗糖），2016，2017连续扩大产能，2018可能很快扩展1000吨
    - 定远工业园
      - 麦芽酚
      - 三氯蔗糖原料——氯化亚砜
  - 提价
    - 三氯蔗糖
  - 降低成本
    - 自建太阳能电厂，发电自用加上网
    - 各种增效降成本的技改
  - 开展新业务
    - 有
  - 剥离不良资产
    - 2017出售华尔泰

等待好的买入价格

股息率
- 历史分红
- 未来分工预测
估值
- 模型
- 计算
安全边际
- 条件
买入价格
持有策略
风险及应对措施
- 新和成（002001）新建9000吨麦芽酚产能，2018年下半年开始投产3000吨。
- 浩波10000吨三氯蔗糖项目，2017年11月环评公示，2019年年底或2020年初投产

总体印象

精明的家族，专注于领域内，不断改进，已形成合力叠加效应。

关注重点
- 基础化工价格走势
- 精细化工竞争对手情况
其他
- 甜度对比
- 对其他甜味剂的取代
  - 三氯蔗糖对安赛蜜（替代12000吨安赛蜜，约需2400吨）
  - 对糖精和甜蜜素的取代（甜蜜素和糖精产能约9.5万吨，约需1万吨三氯蔗糖）
  - 甜价比与售价相关，售价越低，竞争力越强。